抢不到好项目,VC决定转型做LP了

王满华 06月17日 热点
面对这些被迫转型、手里子弹也明显不足的“新晋LP”,GP们表现出了超乎寻常的热情。

作者丨王满华 

编辑丨张丽娟 

当“退出无门”和“抢不到好项目”同时摆在面前,一些基金已经开始另谋出路了。 

投资人Summer所在的A机构就是其中之一。该机构位于某中部城市,基金管理规模不大,主投智能制造、生物医疗、军工等早期项目。去年底,团队做出了一个大胆决策: 放弃直投、转型LP,同时兼做FA业务。

在如今的一级市场,VC干起FA的活,早已不是什么新鲜事,但转型做LP的实属罕见,毕竟“退出难”的当下,许多现有LP都已经收紧腰包,不再出资了。 

而令小饭桌意外的是,和A机构抱有类似想法的还不止一家。投资人Nolan表示,过去身边陆续出现了不少GP投资其他基金的例子,与他熟识的几家机构,也纷纷透露出想要投资其所在基金的意愿。 稍有不同的是,这些GP并未彻底放弃直投,大多是直投和做LP兼而有之。

据他观察,这波出现 “LP化”倾向的机构普遍具备以下特征: 基金盘子不大,以中小机构为主, 无论是自身投资能力还是获取项目的渠道都很有限,如今遇上这个既退出不了也无处“开枪”的年份,生存空间被严重挤压。 

在Nolan看来,这些GP放下身段,投资其他管理人的基金,更多是出于“自保”。 

有意思的是,面对这些被迫转型、手里子弹也明显不足的“新晋LP”,GP们却表现出了超乎寻常的热情。交流过程中,不止一位投资人对小饭桌表示,希望与他们建立联系。 

因为在他们看来,蚊子虽小,但也是肉。 “如今的一级市场,最缺的就是这种不要求返投的纯财务型LP了。”

“好项目抢不过,就成为他们的投资人”

在与Summer交流的过程中,“难”是从她口中出现频次最多的字眼。如果将这一感受具象化,主要表现在退出难、投资也难。 

“目前的大环境下,VC/PE的退出通道几乎已经关闭了。我们基金规模小,在大机构面前缺乏竞争优势,很难抢到好项目,相当于‘退’和‘投’的路都堵死了。”Summer苦笑道。她所描述的处境,也是过去创投圈中小基金的真实写照。 

特别是在“投”的层面, 与一线基金和拥有丰富产业资源的CVC相比,生存在夹缝中的中小财务投资机构,因为知名度不高、规模太小、获取项目的渠道有限、风险承受能力不高等等原因,往往与好项目失之交臂。

汪洋正是深受其扰的投资人之一。他任职于北京一家早期腰部投资基金,机构虽然曾经投出过几个所谓的明星项目,但也没为后续投资带来正向加持。他告诉小饭桌,今年以来他至少看了30多个项目,深度尽调的就有4-5个,结果一个都没投出去。 

为了缓解投资压力,更多的投资人开始“花式”拓宽项目渠道。比如流连于各类展会,或是利用小红书等社交平台,树立优质人设,寻找一切潜在“勾兑”可能。 

以上还属于投资人的个人行为,具体到机构侧,正如文章开头提到的: 化身LP,正是他们找到的新的解题思路。

“做LP投资别的基金,如果遇到好项目还能做个跟投,总好过一直坐以待毙。”Summer如是说道。 

对于中小基金一边做直投,一边逐渐“LP化”的做法,Nolan也是认同的。在他看来,在目前的客观环境下,为了生存放下身段,投资其他优秀管理人的基金也是一种选择,而且值得当下很多处于生存困境的中小基金借鉴。 

Nolan 认为,GP做LP是具备先天优势的。“机构在特定细分行业拥有专业的判断力,他们所缺乏的主要是优质项目的资源和获取渠道。如果能与产业界的投资平台建立联系并投资这些平台,最起码在遇到好项目的时候,能获得更显著的先发优势和信息优势。” 

“做风险投资,一切都是以投到好项目为出发点。虽然做LP意味着原有的管理费和carry会减少,但少赚钱总好过啥都不做。” 

投资人李想则表示,投资机构“LP化”,另一个显而易见的好处就是能帮助机构分散投资风险。“作为LP所承担的人力成本和决策压力明显低于同体量的直投基金,无形中可以大大降低管理边际成本,而把鸡蛋放在不同篮子里,又能降低投资风险。” 

瞄准产业资本

尽管“LP化”是中小基金出于对市场压力的一种被动应对,但既然选择了改变,就必须充分利用这一转变带来的机遇,制定合理的投资策略。 

一番交流下来,小饭桌发现,大多数机构的目标十分明确: 就是瞄准产投,成为产业资本背后的LP。

这一选择无可厚非。在硬科技投资成为主流的今天,产业资本的优势已经越来越明显,在媒体的语境里,他们也成为了“LP排着队塞钱”的对象。 

深厚的项目储备和多元化的项目渠道,正是LP偏好产业资本的重要原因之一。

“从投资角度来看,产业资本通常与行业内的龙头企业建立了紧密的联系,这些联系不仅为基金提供了深入了解行业动态的窗口,也为它们带来了源源不断的优质项目资源。事实上, 有时单凭下游大厂的供应商名单,就足以支撑起丰富的投资组合。”李想表示。

同时他提到,在细分领域,产业资本往往能更早地发现项目,并在合适的时机获得更优惠的价格,从而抓住最佳投资时机。 

“好项目不差钱,差的是产业资源。” 投资人汪浩指出,科技型企业发展到一定阶段后,资金虽然重要,但不再是唯一或最迫切的需求。取而代之的,是能够带来实际业务增长和市场扩张的订单和渠道资源。因此,手握订单的产业资本们,往往会被企业排在优先级的最顶端。 

其实,留心观察这几年硬科技企业的成长路径也会发现,很多企业正是在获得了产业资本的支持后,销售规模才开始指数级增长,成为如今的龙头。 

以锂电池隔膜龙头企业金力股份为例。2021年10月,金力股份成功吸引了比亚迪的8000万元投资,投后估值达到17.55亿元。 

比亚迪的加入,不仅为金力股份提供了资金支持,还带来了大量订单。根据金力股份的招股说明书,比亚迪在那一年成为了公司最大的客户,贡献了50.53%的营收,使得公司营业收入从2020年的1.3亿元增长至2021年的5.8亿元,年增长率高达346%。 

可以说,金力股份的发展,很大程度上得益于与比亚迪的紧密合作。 

如此来看,中小基金作为LP瞄准产投的动机,也就十分清晰了——他们看重的是产业资本在项目发掘和资源整合方面的能力,以及在企业面前拥有的话语权。中小基金正是希望通过这些优势,能够接触到更多高质量的投资项目,并通过资本运作实现资产的增值。 

不过,投资产业资本同样存在潜在风险。 

汪浩强调,产业资本通常不以退出为最终目标,而是沿着产业链进行垂直和横向的布局。它们更倾向于通过收购和并购来实现这一目标,这可能导致产业资本在短期内出现策略性的亏损。 

“这种情况对于中小基金来说可能是一个挑战,因为这些基金往往寻求通过投资来获得超额回报。”汪浩表示。 

“整个一级市场都在寻找市场化LP”

访谈中,小饭桌注意到,对于像A机构这样的“新晋LP”,许多产业投资者表现出了浓厚的兴趣,甚至有人戏称其为“投资圈活菩萨”。 

追问背后原因,大家给出的一致答案是: 当地方国资成为主流LP的当下,这种不要求返投的纯财务型LP几乎已经成了稀有物种,自然成为各家GP争抢的“香饽饽”。

“整个一级市场都在寻找市场化LP。”小红书博主“一级募资狗”如是说道。作为一名募资PA从业者,他表示现在最常从GP口中听到的一句话就是:我们新募的这只基金,政府引导基金给配了70%,剩下30%的市场化基金能不能帮我们介绍一下? 

“现在大家都知道,政府引导基金募起来不难,只要机构不是太拉垮,能搞来项目落地,贡献点税收、就业,基本就能成。但是市场化LP就不同,他们一定是带着某种目的来的,要不就是图个赚钱,要不就是图对主业有帮助。所以这一类型的LP往往更加不好‘忽悠’。” 

投资人李想对此深有同感。他目前正在募集一只新基金,其中“大头”已经和长三角某地方政府敲定,但仍存在资金缺口,苦于没有市场化基金进来。 

“其实除了钱的压力,我私心也希望LP架构能搭得更好一点,产业资源丰富些,这样对项目也有好处。” 

事实上,不止VC/PE、CVC需要市场化LP,就连政府基金也惦记。 

某地方产投平台投资人张旭告诉小饭桌,根据合作意愿的强烈程度,他对潜在的合作伙伴进行了优先级排序。其中, 产业型上市公司、上级各类国有资本平台以及财务型LP,被他视为最优先考虑的合作对象。

他表示,引入财务LP的优势,在于能够向项目方清晰展示资金来源的多样性,告诉他们除了自有资金外,还有非国有背景的战略投资者。" 

“这对于一些产业竞争力不具备优势的地方政府基金来说很重要,引入外部投资者就是在向企业传达一个信号——和我们合作,不仅只是与一个低线城市的城投平台建立了联系,还能接触到更广泛的市场化资源。”张旭说到。 

或许Summer也未曾料到,其机构在面临生存挑战时所采取的被迫转型,竟然意外成了市场上备受追捧的合作伙伴。不过,这至少证明这次转型是有意义的。 

(应受访者要求,文中皆为化名) 

本文是小饭桌原创文章,作者:王满华,如需转载请注明出处。
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